由于全球供应趋紧，叠加环保限制和资源品位下降，、锑金属上周起开启了一波价格上涨主升浪。99.65%纯度锑锭均价突破17万元/吨，较年初累计上涨近19%，创历史新高。A股方面，华钰矿业（601020.SH）作为锑矿龙头企业，受益于锑价的暴涨公司股价一周之内涨幅超50%，领涨小金属板块。
其实不单单只是锑，所有小金属近期均迎来了一波上涨。受刚果（金）出口限制影响，金属钴价本月内涨幅近37%，除了锑和钴外，铋、铟、锗、钨、铅等同样都迎来价格方面的集中暴涨。
而在这些小金属中，铋值得格外关注。3月7日数据显示，精铋均价达13.7万元/吨，单日涨幅达23%，近一年累计涨幅超84%；高纯度铋（4N级）价格达15.8-16万元/吨，创2011年以来新高。二级市场方面，高能环境（603588.SH）作为A股铋资源龙头，目前涨幅尚不及华钰矿业一半。但铋与锑价走势如出一辙，高能环境会成为下一个“华钰矿业”吗?
铋与锑同属战略金属
因同样具备高战略价值资源的地位，铋的近期价格走势与锑呈现出高度相似。锑在需求端受益于光伏玻璃、军工阻燃剂及固态电池等领域的稳定增长，供需缺口可能在未来持续扩大，而铋在半导体封装、核能等高端应用上同样推动了对于铋的需求增长。截至3月6日，99.65%纯度锑锭均价突破17万元/吨，较年初累计上涨近19%，创历史新高，而同期鹿特丹仓库交货价锑锭报价50,250美元/吨，欧洲溢价超120%。铋价方面，根据3月10日数据，国内铋锭价格已升至15万元/吨，海外报价则高达50万元/吨，海内外价差达35万元/吨，溢价率更是在锑的海内外价差上更进一步。反映到二级市场层面，锑资源龙头华钰矿业一周内市值暴涨超5成，而同样逻辑下的海内外价差更大的铋资源龙头高能环境，当前股价涨幅仅2成。
那么市场资金为什么选择高能环境？
原因其实不难发现。首先，高能环境的全资子公司靖远高能环境新材料技术有限公司（以下简称“靖远高能”）是全国最大的精铋生产企业，当前精铋年产能达6000吨，2024年实际产量超4000吨（产能利用率约67%），稳居国内精铋生产企业首位。对比国内第二大精铋企业株冶集团（600961.SH）2023年产量约3500吨，靖远高能已实现产能和产量双超，成为行业新龙头。另外，作为最大生产商，靖远高能可通过调节出货量间接影响国内铋价，尤其在铋价上行周期中议价能力凸显，这也是市场给予其股价高度弹性的原因。其次，靖远高能通过回收有色金属冶炼废渣提取铋，形成“城市矿山+再生金属”的闭环模式，可以降低对原生矿依赖，体现出公司在资源端的控制力。因此，高能环境将会是A股市场中铋价上涨最受益企业。
铋相关业务占比低
虽然高能环境的补涨逻辑较为通顺，不过一些现实因素同样值得注意。高能环境是一家以环保工程为核心业务的公司，主要涉及固废处理、环境修复、资源化利用等领域。其资源化业务可能包括从工业废料中回收金属（如铜、铅、锌等），但铋并非其公开披露的主要产品。另外值得注意的是，铋通常不以独立矿物形式存在，而是伴生于铜、铅、钨等金属矿床中，或者是通过废料的回收提炼而成，而靖远高能的主营业务即固废资源化利用和环保运营服务，特别是对有色金属冶炼废渣的综合利用和加工，铋涨价的同时，原料、废料均会涨价，公司利润虽然会随着价格的提升得到提高，但也不会特别高出预期。此外，在2023年高能环境生产数据中可以看到，公司主要以生产铜、铅、镍为主，其中阴极铜3.5万吨，析出铅2.9万吨，冰镍等合金13.3万吨，2023年实际生产精铋为3,500吨，并非公司的主要产品。换算到营收层面，以当前铋价（约16万元/吨）计算，靖远高能4000吨精铋对应年收入约6.4亿元。参考高能环境2023年总营收约106亿元，铋业务收入占比约5%-6%，影响较为有限。精铋生产成本约为10-12万元/吨，按当前价格估算，毛利率可达25%-40%，涨价后的铋虽然能帮助企业总体毛利率得以提高，但5%左右的营收占比很难对企业总体利润表现启到实质性改变。
目前而言，华钰矿业的补涨预期、铋价上涨带来的利润弹性（库存释放+产能释放）及政策催化（新能源需求），这两大因素支撑着高能环境估值的上行。不过短期铋价的飙升，并不能保证未来铋价将长时间上涨，加上铋属于我国的出口管制产品，海内外的巨大价差对于铋价的影响能持续多久很难定夺。若未来靖远高能不能将当前67%的产能利用率（4000吨/6000吨）提升，高能环境的铋相关业务业绩提升的可持续性将会受到质疑，短期铋价暴涨后的情绪溢价也将面临透支风险。
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